坐擁千億元資產(chǎn)的華電新能源集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“華電新能”），日前正式開啟資本市場(chǎng)之路。

上交所網(wǎng)站披露，華電新能目前已遞交招股書，并獲得上交所受理。公司擬募資約300億元，其中，210億元用于風(fēng)電、太陽能發(fā)電項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金約90億元。

招股書顯示，在經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的大背景下，華電新能欲借力“風(fēng)”“光”兩個(gè)抓手，打造一個(gè)屬于企業(yè)的新能源未來。只是這份“未來”，一開始就面對(duì)著諸多不確定性：應(yīng)收賬款高企，連續(xù)多年超過營業(yè)收入；現(xiàn)金流緊張，靠融資“輸血”；綠電電價(jià)下調(diào)超出市場(chǎng)想象，未來如何保持盈利穩(wěn)定性……

應(yīng)收賬款總額多年超營業(yè)收入

華電新能是五大發(fā)電集團(tuán)之一的華電集團(tuán)旗下以風(fēng)電、光伏發(fā)電為主的新能源業(yè)務(wù)唯一整合平臺(tái)。

公司主要產(chǎn)品為電力，主要銷售收入來源為售電收入。報(bào)告期內(nèi)公司風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比例75%以上，太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)是第二大收入來源。

招股書顯示，近年來，華電新能的營業(yè)收入和凈利潤均實(shí)現(xiàn)快速增長，然而這種增長是靠賒銷而來的。

這些年，華電新能應(yīng)收賬款總額均超過營業(yè)收入。2019—2021年各年年末以及2022年上半年年末，華電新能應(yīng)收賬款總額分別為161.9億元、198.2億元、307.4億元、213.4億元；而同期的營業(yè)收入總額分別為151.6億元、164.4億元、216.1億元、120.9億元。

對(duì)此，華電新能解釋稱，公司應(yīng)收賬款主要由應(yīng)收可再生能源補(bǔ)貼款構(gòu)成，由于補(bǔ)貼款發(fā)放周期較長，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款規(guī)模逐年增大，公司應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)特征符合所屬行業(yè)特點(diǎn)。

不過，高額的應(yīng)收賬款也將華電新能置于現(xiàn)金流短缺的風(fēng)險(xiǎn)之上。數(shù)據(jù)顯示，華電新能在2021年度應(yīng)收賬款與當(dāng)年經(jīng)營凈現(xiàn)金流的比值超過3倍。此外，華電新能現(xiàn)金流在2019年度出現(xiàn)負(fù)值，2020年度、2021年度現(xiàn)金流雖然為正，但主要受益于當(dāng)年公司通過籌資活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行補(bǔ)充。

應(yīng)收賬款“堰塞湖”何時(shí)能解？會(huì)否影響到公司的正常運(yùn)營？截至發(fā)稿前，華電新能尚未回復(fù)。

資產(chǎn)負(fù)債率高企?償債能力較弱

實(shí)際上，隨著公司現(xiàn)金流緊張，華電新能短期借款不斷增加，并造成公司資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。

招股書顯示，華電新能在2019年度、2020年度的短期借款分別為20.6億元、21.8億元，2021年上漲至174.3億元。到2022年上半年，華電新能的短期借款達(dá)到284.6億元，已超過2021全年。

在這種情況之下，華電新能的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下。2019—2021年各年年末以及2022年上半年年末，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.47%、75.98%、71.31%和67.62%。與同行可比上市公司相比，華電新能在各報(bào)告期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率，均超過行業(yè)平均值。

此外，2019—2021年各年年末以及2022年上半年年末，華電新能的流動(dòng)比率分別為1.04倍、0.53倍、0.68倍和0.67倍；速動(dòng)比率分別為1.04倍、0.53倍、0.68倍和0.66倍。同期同行可比上市公司流動(dòng)比率平均值為0.9倍、1.09倍、1.14倍和1.31倍；速動(dòng)比率平均值為0.88倍、1.07倍、1.12倍和1.29倍。由此可見，同期同行的短期償債能力高于華電新能。

對(duì)此，華電新能表示，主要系受限于目前的融資渠道。債務(wù)融資是公司重要的融資方式，公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)營運(yùn)資金、固定資產(chǎn)建設(shè)投入需求均呈上升趨勢(shì)，公司有必要通過發(fā)行上市等方式擴(kuò)充長期資本，使資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速發(fā)展的趨勢(shì)相適應(yīng)。

公開信息顯示，2019—2021年各年年末以及2022年上半年年末，華電新能總體利息支出分別為37.4億元、38.3億元、44.4億元和24.1億元。

固定資產(chǎn)折舊逐年增加?營收成本上漲

不過，在高負(fù)債之下，華電新能的擴(kuò)張步伐并未放緩。

招股書顯示，華電新能本次計(jì)劃募資總金額約300億元。其中，210億元用于風(fēng)電、太陽能發(fā)電項(xiàng)目。實(shí)際上，這210億元只是公司接下來投資計(jì)劃的一部分，其募資項(xiàng)目涉及總投資高達(dá)804.12億元。

業(yè)內(nèi)人士研判，新能源發(fā)電行業(yè)當(dāng)前仍處于“跑馬圈地”階段，對(duì)于“參賽者”而言，規(guī)模增長仍是最優(yōu)先的考量。

不過這一波“大步走”帶來的固定資產(chǎn)折舊攤銷成本持續(xù)上升。

招股書顯示，2019—2021年，華電新能的固定資產(chǎn)折舊分別為52.3億元、54.8億元、67.2億元，2022年上半年36.1億元，呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。

公司主營業(yè)務(wù)成本同樣呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2019—2021年各年年末以及2022年上半年年末，公司主營業(yè)務(wù)成本分別為70.4億元、75.1億元、94.8億元、49.1億元。

華電新能解釋稱，公司主營業(yè)務(wù)成本主要以折舊攤銷等固定成本為主，報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)成本呈上升趨勢(shì)，主要系隨著風(fēng)電、太陽能發(fā)電電站的投產(chǎn)運(yùn)營，相應(yīng)的固定資產(chǎn)折舊逐年上升所致。

值得關(guān)注的是，一邊是營業(yè)成本不斷上升，一邊是綠電電價(jià)出現(xiàn)下降。

2022年7月13日，福建省發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布2022年首批海上風(fēng)電項(xiàng)目競配結(jié)果：兩個(gè)項(xiàng)目競配電價(jià)約0.2元/kWh，比福建燃煤標(biāo)桿電價(jià)低約0.19元。超低綠電價(jià)格出乎市場(chǎng)預(yù)料，一時(shí)引發(fā)關(guān)注。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)屬于公司營業(yè)收入的重要組成部分，電價(jià)下調(diào)會(huì)否對(duì)公司的持續(xù)盈利能力產(chǎn)生影響？截至發(fā)稿前，華電新能尚未有回復(fù)。

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